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财政税收

刘乐峥；吴晓斌

2022, 0(5): 3-16.

地方隐性债务的主要风险之一是通过市场化的渠道长期影响企业行为，对经济增长的可持续性造成负面影响。笔者立足于我国信贷市场中金融分割的特征，分析了地方政府隐性债务对民营中小企业融资约束的影响以及背后的传导机制。在此基础上构建地区企业债务成本与负债水平的联立方程，结果表明：在金融“结构分割”与“地理分割”的影响下，地方政府隐性债务扩张仅加剧了本地民营中小企业的融资约束；由于存在融资渠道的差异，相比于更具有隐性债务特征、以银行贷款为主的地方政府非标准债务，城投债等相对公开透明的地方政府标准债务并未影响本地民营中小企业融资约束。文章的机制分析还发现，基于中小银行发展的金融“结构分割”弱化，以及省内较弱的金融“地理分割”，均可以抑制地方政府隐性债务增加对本地民营中小企业融资约束的负面效应。以上研究为如何防范化解地方隐性债务风险进入实体经济中提供了新的视角。

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财政税收

财政分权影响地方财政韧性的理论意蕴与现实考察

杨林；郑尧

2022, 0(5): 17-28.

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财政韧性是当前我国实现高质量发展的重要根基与有力保障。笔者基于财政分权影响财政韧性的逻辑机理，运用2005—2020年省级层面面板数据，评估地方财政韧性，并构建动态面板模型和面板VAR模型实证检验财政分权影响地方财政韧性的现实逻辑。结果显示：（1）地方财政韧性水平呈先升后降的倒“U”趋势，区域间存在异质性，呈“东高西低”空间分布特征。（2）短期来看，财政收入分权对地方财政韧性具有促进作用，财政支出分权对地方财政韧性具有抑制作用；长期来看，地方财政韧性水平的提升具有惯性，地方财政韧性对财政收入分权和财政支出分权脉冲的响应均为正，但不具有持续性。鉴于此，建立推动高质量发展转移支付制度，提升地方财政应对外在冲击的能力；深化税收制度改革，提升地方财政恢复能力；继续推进财政事权与支出责任划分改革，提升地方财政成长能力；规范落实全面预算绩效管理改革，提高地方财政治理能力。

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金融保险

论坛发帖与股价行为：情绪宣泄还是信息传递？

熊艳

2022, 0(5): 29-45.

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本文基于2013—2017年雪球和股吧的论坛发帖数据，从情绪宣泄和信息传递的双重视角考察论坛发帖对股价行为的异质性影响。研究发现：雪球和股吧论坛分别体现为信息传递和情绪宣泄效应，股吧的情绪宣泄角色在我国股票市场处于主导地位。进一步的研究结果表明，熊市中论坛的信息传递效应增强，雪球论坛的作用更加凸显。雪球与股吧论坛之间信息、情绪会互相传导，雪球在其中表现为引领作用；雪球的信息传递效应更持久，而股吧的情绪宣泄效应持续时间更短。论坛发帖情绪在不同板块中对个股收益率的影响大小依次为创业板>中小板>主板。本文用两种论坛的发帖数据对股价的经济后果印证了社交媒体的两种角色，揭示了我国中小投资者的发帖行为及其影响，为投资者决策提供借鉴。

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金融保险

央行抵押品框架的普惠效应——基于新三板小微企业的经验证据

郭红玉；耿广杰

2022, 0(5): 46-58.

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国际金融危机之后，美联储和欧洲中央银行（欧央行）等发达经济体的央行货币政策由基于国债等优质抵押品调控短期政策利率目标转向直接购买特定金融资产调整中长期利率以及调整抵押品框架维护金融稳定，央行抵押品框架成为货币政策框架调整的重要内容之一。本文基于2018年第二季度中国人民银行将小微企业贷款纳入抵押品框架这一事件，使用PSMDID模型研究货币政策框架调整背景下人民银行抵押品框架的普惠效应。研究表明，将小微企业贷款纳入央行抵押品框架显著提高了小微企业信贷可得性，并降低了小微企业信贷融资成本。异质性分析表明，央行抵押品框架的普惠效应在数字金融发展高水平区域和东、西部地区表现得更为明显。本文建议货币当局可以结合我国货币政策操作和流动性结构性缺口现状，适当拓宽抵押品框架边界，更好地发挥抵押品框架的结构性调控作用。

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财务会计

“一带一路”沿线国中国企业外部审计治理与公司信息披露质量

杜兴强；肖亮；张乙祺

2022, 0(5): 59-71.

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在“一带一路”沿线国经营的中国企业众多，差异化的制度背景与复杂的经营环境给中国企业的投资和运营带来了潜在风险。本文分析了外部审计在“一带一路”沿线国中国企业运营中发挥的治理角色。基于2014—2019年在“一带一路”沿线国设立子公司的中国上市公司为样本，本文研究发现，“一带一路”沿线国的外部审计治理水平与中国企业信息披露质量显著正相关；此外，“一带一路沿线国的法律规则强化了外部审计治理对公司信息披露质量的影响。上述结果经一系列敏感性测试及控制内生性后仍然稳健。

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财务会计

非执行董事与上市公司内幕交易——来自中国A股市场的经验证据

陆超；张斯毓

2022, 0(5): 72-83.

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内幕交易严重损害了资本市场的“公开、公正、公平”原则，备受各界关注。本文以2009—2018年中国A股上市公司的重大资产重组事件为样本，采用固定效应模型实证检验了非执行董事对上市公司内幕交易行为的影响。研究结果表明，非执行董事能够显著降低上市公司内幕交易的发生；其次，不论是控股股东还是非控股股东委派的非执行董事都可以有效抑制上市公司的内幕交易行为；进一步研究发现，高管激励机制和外部监督机制对非执行董事抑制内幕交易的作用存在调节效应，二者均会削弱非执行董事与内幕交易之间的负向关系。本文的研究丰富了董事会治理作用和内幕交易的现有研究，为中国上市公司完善董事会治理结构提供了新的实践思路。

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理论经济

数字平台用户多归属能促进创新吗？

卢远瞩；包开花；刘家龙

2022, 0(5): 84-98.

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我国平台经济已显示出寡头垄断的市场结构特征。此时平台创新动力可能不足。而各种价格比较APP的出现使平台用户更容易多归属。因此，明确用户多归属能否促进平台创新，以及找出影响平台创新的主要因素尤为重要，此外还需要进一步讨论用户多归属的价格效应和福利效应。本文通过构建双寡头Hotelling模型，在考虑卖方组内网络外部性的情况下，分析并比较了双边用户均为单归属、竞争性瓶颈两种环境下的市场均衡。研究表明：第一，用户多归属能够促进平台创新，这表明平台“二选一”必然会抑制创新，应对其进行反垄断规制。第二，当双边用户均为单归属时，平台创新水平仅取决于创新成本参数；而允许卖方多归属时，平台创新水平还受卖方一系列参数和买方组间网络外部性的影响。第三，在通常情况下，卖方多归属会使买方会员费下降，卖方会员费上升。第四，允许卖方多归属时，买方、卖方和平台企业分别可能会获利，也可能会受损。

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理论经济

输入型通货膨胀的结构性传导与行业异质性

刘金全；刘悦

2022, 0(5): 99-108.

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本文运用我国37个工业大类行业PPI数据构建TVPSVFAVAR模型，实证研究了输入型通货膨胀在不同发展阶段、上下游价格、不同类型行业传导的结构性特征及其行业异质性。研究结果发现，国际大宗商品价格对我国PPI和CPI均产生了影响，我国存在输入型通货膨胀压力。输入型通货膨胀的传导强度从上游行业到下游行业依次递减，对能源资源密集型行业的传导强度最大，其中上游能源开采类行业的传导系数最高，对资本技术密集型行业的传导强度次之，对劳动密集型行业的传导强度较弱。输入型通货膨胀更多向生产环节传导，向流通环节的传导强度弱化，但是会推升流通环节成本降低企业利润。输入型通货膨胀的传导具有明显的顺周期和“易涨难跌”特征，在国际大宗商品价格的上涨阶段的传导强度最大，在平稳阶段的传导强度次之，在下跌阶段的传导强度最弱。我国经济在需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力以及大宗商品价格高位运行背景下，政策调控应把握好输入型通货膨胀传导的结构性特征，据此开展分类调控、精准调控、依时调控，综合平衡“稳增长”和“防通胀”目标，着力稳定宏观经济大盘。

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工商管理

年报问询函对超额现金持有水平影响研究

王群；沈丽萍；袁蓉丽

2022, 0(5): 109-119.

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证券监管机构针对上市公司财务报告中的问题所发出的年报问询函，能够影响企业的超额现金持有水平。笔者以2015—2018年中国大陆A股上市公司为研究对象，采用OLS回归、Heckman两阶段模型、PSM+DID模型实证检验了年报问询函对超额现金持有水平的影响。研究结果显示：年报问询函能够减少超额现金持有；在管理层权力较低的企业和市场化程度较高的地区，年报问询函对超额现金持有水平的影响较为稳健；当年报问询函包含的问题数量越多、年报问询函需要中介机构发表核查意见时，年报问询函降低超额现金持有的力度较强；年报问询函通过缓解信息不对称降低超额现金持有。本研究将针对年报问询函经济后果的学术探讨拓展到企业超额现金持有研究领域,揭示了年报问询函对超额现金持有水平的影响，研究结论丰富了有关年报问询函经济后果和超额现金持有影响因素方面的相关文献，为证券监管机构、公司管理层正确认识并充分发挥年报问询函的监管作用提供了理论依据。

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工商管理

赞助标识位置影响赞助品牌形象机理探讨——基于赞助广告的实验检验

杨洋|邱一崎|胡吉恒|钟方瑜

2022, 0(5): 120-128.

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在企业采用赞助广告同时曝光赞助品牌和赞助对象中，赞助标识位置影响赞助对象形象向赞助品牌形象转移，进而改善赞助品牌形象。笔者基于位置效应理论和形象转移理论，通过三个情景赞助广告实验检验赞助标识位置对赞助品牌形象的影响,揭示赞助标识位置影响赞助品牌形象的机理。实验检验证实：就赞助标识绝对位置而言，赞助标识在赞助广告左侧或右侧，其影响赞助对象形象向赞助品牌转移的效应不同；就赞助标识相对位置而言，赞助标识中赞助对象标识在赞助品牌标识上方或下方，其影响赞助对象形象向赞助品牌转移的效应也不同；赞助记忆在赞助标识位置影响赞助品牌形象的过程中具有中介作用。本研究拓展了赞助营销效果方面的学术探讨边界，丰富了位置效应和形象转移等相关研究文献，为企业采用赞助营销提升品牌价值、优化赞助广告中的赞助标识位置来改善品牌形象提供了理论依据。

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